HELENE REY*
Trump’ın ABD’de başlattığı ekonomik ve mali sıkıntı, dünyanın en önemli ikinci uluslararası para birimini ihraç eden Euro Bölgesi’ne, ABD’nin uzun süredir sahip olduğu fahiş ayrıcalıkların bir kısmını ele geçirme fırsatı yaratmaktadır. Uluslararasılaşma bazı riskler taşısa da, Euro Bölgesi bunları hafifletmek için iyi bir konumdadır. Ancak Euro Bölgesi’nin, Euro’nun uluslararası profilini yükseltebilmesi için daha fazla adım atmasına ihtiyaç var…
Uluslararası para ve finans sistemleri değişmez değildir; ancak sık da değişmezler. ABD Başkanı Donald Trump’ın ticaret ve gümrük vergisi savaşının yol açtığı kargaşanın bu kadar dikkat çekici ve deşifre edilmesi zor olmasının nedeni de budur. Neler olup bittiğini anlamak için Charles P. Kindleberger’in The World in Depression: 1929- 1939 adlı eserinde ortaya koyduğu Hegemonik İstikrar Teorisi’ni yeniden gözden geçirmekte fayda var. Kindleberger’in teorisi temelde, açık ve istikrarlı bir uluslararası sistemin, baskın bir dünya gücünün varlığına bağlı olduğunu ifade eder.
On dokuzuncu yüzyılda bu güç İngiltere idi. Dünyanın finansal hegemonu olarak -küresel ekonomik sistemin lideri ve hâkim uluslararası para biriminin ihraççısı- İngiltere, kritik kamu malları sağlıyordu. Bunlar arasında, Kindleberger’in ifadesiyle, “İngiliz serbest ticaretinin sağladığı geçeri fiyatın altında satılan malları için bir pazar” ve Londra şehri tarafından sağlanan döngüsel olmayan bir sermaye akışı bulunuyordu. İngiltere ayrıca, “kullanım yoluyla meşrulaştırılan ve kurumsallaştırılan” “altın standardı kuralları” aracılığıyla “makroekonomik politikaların ve döviz kurlarının koordinasyonunu” destekliyordu. Ve nihayet, İngiltere Merkez Bankası “son çare mercii” olarak görev yapmaktaydı.
KINDLEBERGER BOŞLUĞU VE SONRASI
Ancak I. Dünya Savaşı, 1930’lara gelindiğinde artık uluslararası para sistemini desteklemek için yeterli kaynağa sahip olmayan Büyük Britanya’ya büyük zarar verdi. Ve Amerika Birleşik Devletleri yükselen bir güç olmasına rağmen, henüz İngiltere’nin yerini doldurmaya hazır değildi. Bu “Kindleberger Boşluğu” -dünya hegemonları arasındaki geçiş dönemi- Büyük Buhran ve İkinci Dünya Savaşı ile doruğa ulaşan artan siyasi kargaşa ile aynı zamana denk geldi.
Savaşın bitimine yakın, 1944 yılında, 44 ülkeden delegeler Bretton Woods, New Hampshire’da bir araya gelerek eski ve yeni hegemonlar arasında yumuşak bir geçiş düzenlediler. Bunu yaparken de, ABD’nin ticari, mali ve askeri gücünün fiili üstünlüğünü onayladılar.
O dönemde ABD, dünya GSYH’sinin yüzde 35’ini oluşturmaktaydı. Ancak Amerika’nın küresel GSYH içindeki payı azalmış olsa da, ABD doları rezerv varlık, faturalama para birimi ve sabit döviz kurları için çıpa olarak hakimiyetini sürdürdü. Dahası, ABD Merkez Bankası’nın politika kararları ve ABD ekonomisinin performansı, küresel finansal döngüyü şekillendirmeye devam etmektedir.
YENİ BİR BOŞLUK YAKLAŞIYOR
Bununla birlikte, yeni bir “Kindleberger Boşluğu”na yaklaşıyor gibi görünüyoruz. Mevcut hegemon, küresel kamu mallarını sağlamayı reddettiği için kendi kendini yok ediyor gibi görünmekte ve onun yerini dolduracak net bir aday da bulunmamaktadır. Avrupa Birliği bu görevi üstlenme kapasitesinden yoksundur ve Çin ise küresel finans piyasalarına entegre dahi değildir.
Dünyanın geri kalanı doların üstünlüğünü “fahiş bir ayrıcalık” olarak görürken, Trump yönetimi, para biriminin değerini artırdığına inandığı için dolar varlıklarına yönelik küresel talebi bir yük olarak değerlendirmektedir. Ancak ABD mevcut politika yörüngesinde devam ederse, bu yükten hoşuna gitse de gitmese de yakında “kurtulacaktır”.
Eğer bir para birimi uluslararası bir rol oynayacaksa, onu ihraç eden ülkenin genellikle ekonomik üstünlüğe sahip olması ve küresel ticarette merkezi bir konumda bulunması gerekir. Bu nitelikler, askeri güç ve jeopolitik ittifakların da rol oynadığı yenilikçi yeteneklere ve büyüme potansiyeline bağlıdır. Bunların hiçbiri açık bir ekonomi ve yüksek kaliteli, istikrarlı kurumlar olmadan mümkün değildir.
TRUMP, DOLARA GÜVENİ AŞINDIRIYOR
Trump yönetimindeki ABD, ülkenin kurumlarını, temel araştırmaları, çok taraflılığı ve ekonominin uzun vadeli büyüme beklentilerini baltalayan politikalar izleyerek dolara olan güveni hızla aşındırmaktadır. Bu durum, Trump’ın Nisan ayı başında ikili ticaret fazlası veren düzinelerce ülkenin mallarına çok yüksek gümrük vergileri getireceğini açıklamasının ardından hiç olmadığı kadar belirginleşmiştir. ABD Hazine tahvillerinin getirileri yükselmiş, ABD borsası düşmüş ve dolar değer kaybetmiştir – bu, genellikle gelişmekte olan ekonomilerde görülen bir kombinasyondur.
Trump’ın ABD’de başlattığı ekonomik ve mali sıkıntı, dünyanın en önemli ikinci uluslararası para birimini ihraç eden Euro Bölgesi’ne, ABD’nin uzun süredir sahip olduğu fahiş ayrıcalıkların bir kısmını ele geçirme fırsatı yaratmaktadır. Bu, Euro Bölgesi hükümetleri ve işletmeleri için daha ucuz sermaye – ki bu mali sürdürülebilirliği destekleyebilir – ve “güvenli” Euro varlıklarına olan talebin artması sayesinde kriz dönemlerinde daha kolay yeniden finansman anlamına gelir. Ayrıca, Avrupa Birliği’nin stratejik özerklik elde etmeye çalıştığı bir dönemde, artan jeopolitik nüfuz da bu kazanımlar arasında yer almaktadır.
AVRUPA KURUMLARI DAHA GÜÇLÜ…
Uluslararasılaşma bazı riskler taşısa da, Euro Bölgesi bunları hafifletmek için iyi bir konumdadır. Örneğin, Euro Bölgesi’nin ABD’dekinden çok daha güçlü olan makro ihtiyati politika çerçeveleri, artan sermaye akışı ve varlık fiyatı oynaklığıyla başa çıkmasına yardımcı olabilir. Avrupa ayrıca, Avrupa Merkez Bankası başta olmak üzere güçlü kurumlara ve sağlam bir hukukun üstünlüğüne sahiptir.
Ancak Euro Bölgesi’nin, Euro’nun uluslararası profilini yükseltebilmesi için daha fazla adım atması gerekmektedir. Yeni başlayanlar için, Euro Bölgesi mal ve hizmetlerdeki tek pazarını derinleştirmeli ve mümkün olan her alanda ticari ilişkilerini güçlendirmelidir. Avrupa’nın küresel iklim liderliği göz önüne alındığında, karbonsuzlaştırılmış enerji ekipmanları, elektrikli araçlar ve elektrifikasyonda kullanılan emtialar gibi iklim dostu ürünleri Euro cinsinden faturalandırmaya başlamayı ve ilgili finansal araçları (örneğin iklim riskinden korunmaya yönelik olanları) oluşturmayı değerlendirmelidir.
ECB YENİDEN YAPILANDIRILMALI
Euro Bölgesi ayrıca, yakın tarihli birçok politika raporunda da belirtildiği üzere, bankacılık birliği ile tasarruf ve yatırım birliğini tamamlamayı taahhüt etmelidir. İnovasyon ve büyüme için hayati önem taşıyan derin ve entegre sermaye piyasalarının oluşturulması amacıyla, Euro Bölgesi çapında gerçek bir “güvenli varlık” yaratmak üzere çaba sarf edilmelidir. Acil savunma harcamaları için ortak borç ihracı iyi bir başlangıç noktası olabilir. Ayrıca, Euro Bölgesi ödemelerinin büyük ölçüde ABD ödeme sistemlerine bağımlı kalmasına izin vermek yerine, blok kendi egemenliğini artırmalıdır. Bu muhtemelen bir merkez bankası dijital para birimine (CBDC) dayanacak ve Euro sabit paralarını içerebilecek veya içermeyebilecek sağlam bir ödeme sistemiyle tamamlanacaktır. Son olarak, Avrupa Merkez Bankası’nın son çare mercii işlevi, Euro’ya yaygın ve güçlü bir güven sağlamak için dikkatli bir şekilde yapılandırılmalıdır.
Bu değişikliklerin uygulanması kolay olmayacaktır. Ancak Kindleberger’in bize öğrettiği bir şey varsa, o da şudur: Amerika küresel ekonomik ve finansal liderlikten çekilirken, Avrupa bu boşluğu hızla doldurursa, dünya ekonomisi çok daha iyi bir durumda olacaktır.
_________________________
*Hélène Rey, London Business School’da Ekonomi Profesörü’dür.
Telif hakkı: Project Syndicate, 2025.www.project-syndicate.org
